5年不到派息（xī）了172億

負債率超八成，百麗募資償債？

此次衝擊上市募資，百麗時尚的目標之一，就是還債。

招股書（shū）顯示，百麗時尚的募資用途包括償還銀（yín）行借款；投資技術創新、數字（zì）化轉型；以及補充營運（yùn）資金。償（cháng）還借款被（bèi）列在了（le）募資用途的首位。

盡管百麗時尚的淨利率在新招股（gǔ）書裏（lǐ）有了新高表現，但負債率高的情況依然沒有改（gǎi）變。

截至（zhì）2023年11月30日9個（gè）月，百麗時尚營收（shōu）同比增長12.8%至161億元；淨利潤則同（tóng）比增（zēng）長92.7%至21億（yì）元，淨（jìng）利率衝高至（zhì）12.8%。

截至2023年11月30日止（zhǐ）9個（gè）月，百麗時尚營收、淨利潤雙增。圖源/南京都市報

不（bú）過，百麗時（shí）尚同（tóng）期的資（zī）產負債率高（gāo）達83.87%，其因銀行貸（dài）款和租賃（lìn）負債需（xū）承擔的融（róng）資（zī）成本就有1.16億元。而在2021年財年至2022財年，百麗時（shí）尚負債率也在77.45%、84.64%。

一邊是負債高企要靠募資償債，另一邊則是（shì）大手筆分紅。而這都與2017年的私有化退市有關。

在這筆私有化交易中，總價高（gāo）達531億港元，創下港股私有化退市的金額記錄，其中私有化所需現金總（zǒng）額達到約453億港元（yuán）。而這私有化所需要的現金，除了（le）有（yǒu）高瓴、鼎暉等收購方提供173億港元現金（jīn）投資，剩下的都靠百麗國際（jì）在銀行作質押擔保。

而私有化後分拆出的百麗時尚，則向股東們派息，這當（dāng）中多數（shù）落在控股股東百麗國際手裏，用於償還私（sī）有化時產生的債務。

據招股書（shū），2019財年至2023年前（qián）三季，分別派息70億元、42.28億元、20億元、20億元、20億元，累計派息172億（yì）元。而2021財年至2023年財年前三季，公司累計實現淨利潤60.5億元（yuán），幾乎都貢獻給了大股東。

目前，前述453億港元已悉數償還，但百麗時尚（shàng）債（zhài）務仍舊承壓。截至2024年1月31日銀行貸款48億元，其中長期境外銀行貸款23億元（yuán）、短期（qī）境內銀行貸款19億元、短期境外銀（yín）行貸款6.5億港元（yuán）。

對比同期（qī）公（gōng）司銀行結餘及現金、已抵押定期存款加（jiā）起來不（bú）足29億，這當中近19億的缺口隻有靠募資了（le）。

“鞋王”造血能力如何（hé）？

營（yíng）收淨利潤雙增，難掩庫存周轉要大半年的乏力

回到另一個投資者更關注的維度，從生意（yì）邏輯來講，“鞋王”自（zì）身的造血能力如（rú）何呢（ne）？

根（gēn）據招股書，百麗時尚稱“受（shòu）益於我們的DTC零售模式、柔（róu）性供應鏈和（hé）精益（yì）化生產，我們能夠對最新時尚趨勢作出即時反饋（kuì），在每季之前和期間及時調整我們的（de）商品（pǐn）企（qǐ）劃、設計研（yán）發、生產製造及銷售策略”。

也正因如此，2021年至2023年天（tiān）貓雙十一中，百（bǎi）麗時尚都取得了爆款霸榜的好成績。按零售額計，天（tiān）貓十大暢銷時尚女鞋（xié）品牌當中至少五個來自百麗時尚。而（ér）在品（pǐn）牌矩陣上，百麗時尚也熱衷於“買買買（mǎi）”，比如（rú）出現在熱劇（jù）《流金歲月》中（zhōng）的女（nǚ）主角同款名牌73Hours、再比如champion服飾的中國代理權（quán）、initlal服飾（shì）業務（wù）控股股權等等。 

但庫存周轉、線下依賴等問題依舊存在。2021財年至2023年財年（nián）前三季，百麗時尚存貨分別為40.67億元、36億（yì）元、43.7億元；存貨周（zhōu）轉天（tiān）數為171.8天、198.2天、195.7天（tiān）。存貨成本分別為82.16億元、70.59億元及55.78億（yì）元。

換言之，以2023年財年前三季的庫存數據為例，百麗平均賣出一雙鞋要花上大半年。

截至2023財年前（qián）三季，百麗時尚存（cún）貨達到43.7億。

有（yǒu）零售獨立評論人認為，百麗時尚這類以鞋類業務為主的企業，庫存周轉（zhuǎn）天數在（zài）60至（zhì）90天（tiān）的為優秀水平，業內普通在120天左右。而百麗時尚動輒近兩百天的庫存周轉，雖然一定程度上是因為有工廠（chǎng）貨計入在內，但（dàn）整體還不（bú）算健康。

截至2023年11月30日止九個月，鞋履業（yè）務線下渠道收入占比均在七成以上，服飾業務線下渠道銷售收入占比更高達80%。

線下渠（qú）道依賴意味著更高的（de）成本。2023財年前三季，企業銷售及營銷開支為64.85億元，同期營收161.12億（yì）元，費用率達40.3%。

鞋履（lǚ）仍是百（bǎi）麗創收的大頭。根據弗若斯特沙利文，以2022年零（líng）售額計，百麗時尚以12.3%的市場份額位居（jū）中國時（shí）尚鞋履市場第一，比第二（èr）名高約6.8個百分點。

作為當之無愧的“鞋王”，百麗時尚（shàng）能否在縮（suō）量市（shì）場繼（jì）續發揮增長潛力？我們也（yě）將持續關注。

來源 ：環球鞋網公眾號

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